• 2018年3月医保局（国家医疗保障局）设立，加速三保合一，成为医疗最大支付方，推进医保控费支付方式改革：

• 2018年11月，带量采购改变仿制药行业发展逻辑，通过以量换价，省去销售成本，推动价格下降；

• 2019年7月，卫健委出台通知，要求在《目录》基础上，形成重点监控合理用药药品目录，控制辅助用药；

• 2019年10月，医保局试点DRGs，进一步精细医保支出；

• 2018-2019年，医保局进行三次重大谈判，医保谈判常态化。

• 随着医药行业带量采购政策落地，药企被动以价换量的趋势下，行业整体利润增速大幅下滑，而因通过"一致性"认定及中标药企数量限制，以及入保药价整体降幅约60%，导致医药行业收入增速并未得到提升；

• 我们认为，随着2017年医保谈判开始，到第三轮谈判结束，后续医保带量采购将会对虚高药价持续压制，未形成规模效应的仿制药药企将会迅速出清，导致医药行业集中度迅速升高；另一方面，原研生物类药品、血制品及中成药在集采谈判中受创较小，将会刺激药企投入更高研发费用进入该类细分行业；

截至2019年12月6日，医药生物行业涨幅37.07%，在全行业中排名第6，超过沪深300涨幅9个百分点；

• 从子行业来看，医疗服务估值最高，医药商业估值最低。

• 中成药受控费冲击，成为医药工业估值最低的板块；

• 化学制剂受前两年创新药价值重估的拉动，估值有所上调，但带量采购的冲击下，长期仍面临下调压力；

• 生物制品、医疗服务高估值由高成长推动；

• 医疗器械继前两年超跌后，今年反弹，目前估值处于历史中位区间。 

• 截至2019年12月6日，医药板块整体涨幅 37.07%；

• 但从各细分板块来看，分化已经逐渐明显，其中医疗服务板块因不受医保集采影响、低研发投入、业绩确定性较强，更受资本市场青睐（2019年行业涨幅 70.81%）；传统中药行业受制于上游供应链复杂，整体业绩增速明显放缓，涨幅仅为 2.35%。

• 生物制品：生长激素以及血制品景气度高，相关产品基本都不在医保范围内，属政策免疫标的；

• 医疗器械：利润有所下滑，但整体依然保持较快增长态势；

• 医疗服务：利润端增速放缓主要是因为信邦制药等权重股影响，而爱尔眼科等企业仍然保持着很好的增速。

数据来源: WIND, 国盛证券