作者：牛葆卿

受益于上周末央行类降息、国务院公布的中国特色社会主义示范先行区的利好，上证指数周一上涨2.10%，合计全周上涨2.6%，涨幅最大的板块是深圳板块和金融科技板块；

上周前半周美股表现相对较好，但周五由于中国宣布对美加征关税和特朗普要求美国企业撤出企业的影响导致周五道指大跌600余点，苹果、特斯拉均大跌4%以上。本周公布的美国经济数据好坏不一。数据显示，美国制造业活动十年来首次收缩，但上周申请失业救济的美国人数量下降，这表明美国工厂受到全球经济增长放缓的影响，而更广泛的劳动力市场依然健康；

COMEX黄金价格由于中美贸易摩擦的不确定性影响走强，回升至1500点上方；

美债收益率倒挂依然严重。

本周值得关注的变化有： 

8月20日，央行发布LPR改革的首次报价结果公告：

1年期LPR为4.25%，较之前下降6BP；

5年期以上LPR为4.85%，较5年以上中长期贷款利率下降5BP；

随着投资增速下行压力加大、中美贸易摩擦升温以及外需疲软带来净出口下行，政策利率定向下调。

房贷利率绑定LPR，同期利率不得低于该标准值，地产打压势头不减。

中美贸易摩擦风波再起。

上周中国接连宣布两大针对美国关税的反制措施：

第一，对美750亿商品加关税；

第二，汽车及零部件恢复加征关税之后，周天特朗普立刻在推特上宣布，10月1号开始，对华2500亿美元商品征收的25%关税，将增加到30%；

9月1号开始，对华3000亿美元商品征收的10%关税，将增加到15%。贸易战的不确定性再次增强、演变为持久战。

美国：鲍威尔中性发言令市场失望，美债再度倒挂

8月23日，美联储主席鲍威尔在以"货币政策的挑战"为主题的全球央行行长会议上发表演讲。但鲍威尔讲话总体偏中性。与7月议息会议相比，鲍威尔讲话重申将"采取适当行动以维持经济扩张"，但并没有为市场带来更多关于降息问题的指引。

关于美国经济，鲍威尔继续保持乐观。关于贸易摩擦，鲍威尔认为很难用货币政策应对关税的冲击，但也会根据事态发展调整政策。鲍威尔的中性讲话再度惹恼特朗普并且由于未给出明确的宽松信号的确令市场失望，美债利率再次倒挂。

美国8月Markit服务业PMI初值为50.9，低于预期值52.8，美国8月Markit制造业PMI初值2009年9月以来首次跌至50下方；联邦公开市场委员会（FOMC）公布了7月份会议的纪要，整体表态偏中性和谨慎，美联储内部虽存在分歧，但总体大多数人认为降息是短期的。

市场进入震荡上轨，本周进入中报密集披露期

本周市场维持强势，周末的社会主义先行示范区引爆了大量深圳本地中小盘个股，市场乐观情绪明显，部分个股已经走出上涨趋势，然而很多股票仍然维持低位震荡，市场结构性行情明显；

从沪深300的走势来看，短线已经达到震荡的上轨，向上突破需要资金面、情绪面的双重配合；

本周需注意的问题：

1. 周五盘后中方对美加征关税以及特朗普宣布美国企业撤离中国的举措引致市场恐慌，A50指数大跌2%，因而本周从消息面偏空。

2.剩余个股将在本周披露中报，而按照往常经验，往往是后披露的个股业绩更容易不及预期，本周需尽量规避"业绩雷"；

观点：短期维持低仓位，重点关注上市公司中报披露情况。

A股、港股本周交易额较前一月明显放大

本周A股总成交额2.47万亿元，较上周1.93万亿元有了明显的放大。日均成交额4940亿元，较上周3860亿元，日均增加约1080亿元。

本周港股总成交额3012亿港币，上周3085亿港币。日均成交额602亿港币，较上周617亿港币，日均减少约15亿港币。

北向资金流入超百亿，周一流入78亿，南向维持资金流入

行业周涨跌幅—业绩稳定行业受青睐

A股本周涨幅最大的是电子元器件，主要由于上周深圳建设示范区利好带动深圳科技股上涨，医药、计算机等板块表现不俗；

本周港股医药板块一骑绝尘，成为表现最为亮丽的板块。

中信策略:意外冲击带来配置良机

市场情绪短期受压制，但A股市场底不会破。欧美央行9月降息宽松预期将越来越明确，打开国内宽松空间，也将进一步坐实全球流动性拐点。外部扰动需时间消化，全球货币宽松将逐步强化，A股波动有底线支撑；政策对冲下基本面有韧性。根据中信证券研究部宏观组判断，抢出口影响下净出口对GDP的贡献会好于预期，且逆周期政策可能会进一步加码对冲：年内经济压力可控，负面影响将集中在明年体现。我们判断，人民币本轮贬值压力可控，而国内货币和财政的逆周期对冲下，A股整体盈利增速下行有韧性，且在2020年依然有望保持个位数增长。意外冲击带来配置良机，关注流动性宽松预期下低估值品种的配置价值。

广发策略:MiniQ1

逻辑扰动但并非破坏，Mini版Q1砥砺前行。科技好时光，基建链候场。贸易局势较1月复杂但已并非A股风险偏好的核心影响因素，货币宽松预期较1月更为明朗，信用预期较1月方向一致而力度逊色不少，监管环境与1月相似而力度逊色、市场化的监管氛围有助于当前市场上涨的广度扩散，综合来看当前环境与Q1方向趋同而力度逊色，"2+1"因素驱动A股Mini版Q1砥砺前行。中国经济下行和就业压力增大促使逆周期对冲政策进一步加码，我们预计先财政后货币后A股依然"星火破秋寒"。建议配置广谱利率下行+盈利预期改善（早周期）的主线：7-8月"科技好时光"，继续推荐电子（PCB、半导体、消费电子）、计算机（软件）；9月逐步关注基建链条（如建筑、高低压设备）。

下周看点：上市公司中报。

中国公布工业经济效益月度报告；美国公布7月个人消费支出；欧元区公布8月消费者物价指数；日本公布7月失业率；

8月26日周一：德国公布8月IFO商业景气指数；美国公布7月耐用品订单初值；

8月27日周二：德国公布第二季度GDP终值；美国公布8月咨商会消费者信心指数；

8月28日周三：美国公布上周原油库存变化；

8月29日周四：美国公布第二季度个人消费支出物价指数修正值、第二季度实际GDP修正值；法国公布第二季度GDP终值；

8月30日周五：日本公布7月失业率；欧元区公布8月消费者物价指数。

截止到2019-08-25，沪深两市共披露1642家上市公司中报，距离月底的截至日期，仅有一周。后期披露情况往往更差一些。Ø从目前的数据来看，2019Q2全部A股营收为82,135.52亿元，同比增长11.55%，归母利润8,110.24亿元，同比增长18.4%；但非金融A股营收同比增长10.15%，利润同比增长6.11%，从5年数据来看，可能暗示着更大的回落出现。

由于政策底、市场底大概率已经出现，市场可能在经济底出现前完全反弹，目前的核心在于寻找经济彻底反转的可能动因

内部经济需要效率的提升带动

金融科技显著提高经济运行效率

金融科技（Fintech），根据国际金融稳定理事会（FSB）的定义，是指技术带来的金融创新，能够创造新的模式、业务、流程和产品。

金融科技提高内部运行效率主要表现在：内部优化减少冗余流程、智能化改造提升业务效率、大数据和AI提升营销和对象精准度、云化叠加边缘计算提高数据处理的效率等。流程提效40%以上，成本下降20%以上。Fintech布局深的银行估值明显高于同业。

2019.8.22日，中国人民银行印发《金融科技（FinTech）发展规划（2019—2021年）》，明确提出未来三年金融科技工作的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施。

六方面重点任务：

一是加强金融科技战略部署；

二是强化金融科技合理应用；

三是赋能金融服务提质增效；

四是增强金融风险技防能力；

五是强化金融科技监管；

六是夯实金融科技基础支撑。

此次文件的发布代表着监管下健康发展的起点。

金融科技的三大阶段：

金融科技1.0：金融电子化阶段，通过IT技术实现金融行业内部办公和业务的电子化，提升管理水平和服务效率；

金融科技2.0：互联网金融阶段，互联网技术渗透到金融服务的各个环节，实现信息共享和业务撮合；

金融科技3.0：以人工智能、大数据、云计算、区块链等技术驱动，深度融合金融，提供更为普惠的金融服务。

金融科技行业特点：

① 行业整体增速高，过去5年里唯一年化增速炒过40%的行业。金融科技行业的主要投入方为银行，各大银行均加大金融科技投入，招行2018预计投入20亿元左右，实际投入65亿，增长35%，平安银行增速更高达80%。

② 行业规模大，但非常分散。国有大行相对股份制银行投入增速相对更低如交行只有6%，而国有大行将构成投入主体，市场空间在千亿以上（云投入、流程改造投入、大数据和AI投入等），但由于覆盖面广，内部系统复杂，单个企业的参与度不高，导致行业分散程度非常高。

③ 新入者门槛不高，技术难度不大，其他行业的大数据企业均可以进入金融IT，关键是对金融机构业务的理解，金融机构种类和业务的复杂性使得行业集中度很难提升。

金融科技IT企业核心驱动因素取决于人才和研发

薪酬支出/营业收入和研发投入的比重越高（重视研发和人才）→预期未来成长性越好 → 估值越高

估值体系—以银行IT龙头恒生电子为例

绝对估值法来看，金融科技的估值方法与其他行业并没有本质的同，都是未来所产生现金流的折现，但盈利在时间和空间上的分布构成阶段性的估值差异。行业增速快，新技术更新频率高，绝对估值应用难度大，精度低。

相对估值也因综合多种估值方式进行辅助估值，从头部公司蚂蚁金服、比特大陆、微众银行等公司来看，PE均超过百倍，但是较为稳定，显示了PE模式的可行度。

对于中小型公司或者细分龙头来看，综合估值性价比高。恒生电子业务可以分为传统型和创新型，近三年公司核心创新业务子公司实现营收CAGR 80%以上的高速增长，逐渐成为公司未来快速成长的新动能。SOTP估值法分别对恒生电子传统业务（P/E）和创新业务进行估值（P/S）。传统业务成熟，适合运用 P/E 进行估值，创新业务主要以SaaS 形式对外提供服务，更适合运用PS 进行估值，二者估值方式存在差异，因此建议运用SOTP 对恒生电子进行估值。

注：数据截至2019年8月25日